当下最热议的叙事是京东vs美团，美团已经是互联网股里受到挑战最多的一家。
回看美团上一次在22-23年的抖音挑战里受到了最大的跌幅，一是口罩后的弱beta，二是抖音本地生活+抖音饿了么联手的鬼故事，而这次面对京东的碰瓷般进攻，市场投资者对美团的信心都很充足，因为美团之前听过的鬼故事远比这次更吓人，而京东外卖的进攻，无非是抖音外卖干死美团的弱化版。
1.先总结下最近发生了什么。
京东：美团再次玩起“二选一游戏”，指美团强迫骑手不能接京东的订单，如果接京东外卖的单子，骑手会被美团“封杀”；并称美团可以在餐饮行业赚取千亿利润，让美团“好自为之，早日回头是岸”。
美团：回应“与其造谣引流，不如兑现承诺”。美团称：“外卖行业诞生以来，美团、饿了么、百度、抖音等参与者均为限制过骑手多平台工作，也未限制骑手在饿了么上接单”。
京东这些夸张言辞，容易误导大多数不了解实情的人，像京东描述“美团在不赚钱的餐饮行业赚取千亿利润”，“强迫骑手二选一”的说法，是觉得美团饿了么经历反垄断整改后，还那么大胆做这些事情吗？另外，美团真的在外卖上赚了上千亿利润吗？
近一个月，京东用了各种方式拉踩美团，把美团形容的吃尽人血馒头一样。
京东先是抢先美团给骑手上社保，又是所谓的“不小心”流出内部高管会议视频，强调京东外卖利润率不能超过5%，再到造谣美团玩二选一，再到营销京东外卖“超时20分钟免单”，再到昨天刘强东亲自送外卖···
京东这种简单直接的碰瓷博眼球营销，核心原因是即时配送的生意在被美团的30分钟闪送侵蚀；所以不断把美团形容的跟魔鬼一样，并且加入到不赚钱的外卖行业来烧钱防守美团。
美团的回应并不多，但美团也可以挖苦下东哥，为什么子公司达达财务造假？从60块钱跌到1块钱，京东趁机低价私有化呢？
达达的投资者又谁来替他们发声呢？难道投资者就不是东哥的弟兄们吗？
2.为什么说京东的宣传是标题党？
京东承诺的“超时20分钟以上的外卖订单”全部免单，看上去很抓消费者的眼球，一下满足了消费者的爽感，说的大家都想去京东那点外卖，好像很靠谱，超时还能免单。
可大家仔细想想，你点100单外卖，有几次外卖是超时承诺送达时长20分钟的？
至少我个人体验上，100单美团外卖可能超时20分钟不到2次，因为外卖订单的配送时长是弹性变化的，而不是每份订单的配送时长是有规定的，若说京东承诺配送时长超过30分钟就免单，那我很佩服京东的承诺。
可京东所说的超时20分钟以上的订单免单，这就是在玩文字游戏了，看上去好像很吸引，实际上有多少单外卖是超时20分钟的？而且这前提是订单时长是动态变化的，而非固定时长。
同一家店在不同时间段，不同天气情况下点外卖，订单的配送时长肯定不一样。
例如天气好的时候，系统配送时长显示可能是30分钟左右，但如果遇到交通路况不好，天气不好的因素，那订单市场自然会拉长到50分钟左右，基于这样的订单配送时间变化，想超时20分钟，那大多数情况下是极端天气所导致的。
也就是说，虽然京东承诺超时20分钟免单，可配送的时长还是系统数据决定的，而不是有一个严格的时间要求所决定的。例如，达美乐披萨承诺30分钟内送达，如果30分钟内没送到，达美乐会直接赔多一个披萨给你，这才是对消费者吸引的“免单”规则。
3.“二选一游戏”，选美团还是京东？
京东称美团玩“二选一”游戏，而在股票市场上也有“二选一”游戏的交易策略，也就是Pair trade配对交易，最近的例子是前两年的Long 拼多多/short 京东。
现在的京东外卖vs美团也可以组成“Pair trade”配对交易；
如果你不看好京东外卖，不认为京东外卖会给美团盈利水平造成大冲击，认为美团现在的下跌是错杀，看好美团之后会涨回来，那可以在做多美团的同时做空京东。
例如，上次美团vs抖音的鬼故事里，美团最后跑出了2倍涨幅，美团的黄金坑往往是市场鬼故事吓出来的。
Pair trade“看好美团/看空京东”的几个原因：
1.美团没有跟进京东的补贴政策，美团维持现有佣金率，而京东佣金率不超过5%，美团并没有参与价格战；
2.高盛认为京东外卖不会立刻撼动美团的绝对地位，但会抬高竞争成本和压低利润上限；
美团可能会因为舆论和京东的补贴丢失一些份额，但京东外卖本身并不赚钱，所以京东抢走的份额有限，因此还是看好美团。
高盛：预计京东25年京东外卖将亏损80亿元，之前预估是20亿元；
京东主要通过拉新补贴和免配送费降价换量，如果京东把一单的补贴压缩到1块钱以内，那京东将维持不了现在500万单的日单量，京东需要保持在一单的补贴超过1块钱才能守住份额；
也就是说，京东必须维持现在的烧钱规模，而维持现在每单亏损4元左右的水平，京东外卖25年要亏80亿，那扩大补贴继续抢份额呢？
高盛测算：
·如果每单亏损为5元，每日订单量为500万单，会导致京东净利润下跌4%；
·如果扩大补贴，每单亏损为7元，每日订单量为600万单，会导致京东净利润下跌12%；
请问股东支持京东跟美团烧钱多久？
3.美团的第二护城河是大众点评构建的用户生态，用户粘性并不是流量和补贴能轻易改变的，之前抖音饿了么已经试过一次，况且抖音流量要更大，只是抖音的补贴没那么大；
目前京东外卖的补贴主要是连锁饮品类补贴，而非覆盖全部商品，像饮品首单优惠折扣这种只能吸引短期用户，这种方式想留住用户是很难的。
因此，从这3个角度上看，美团即没有参与价格战，京东扩大烧钱规模抢走的份额也有限，所以对美团EPS的影响微乎其微，如果跌多了大概率就是机会。
但当然，不可忽视竞争对手的变化，看好美团需要关注3个指标：1、美团日均单量增速能否保持两位数；2、外卖 GTV margin受影响情况；3、高客单品类（家电、3C、超市）在美团 GMV中的占比变化。
若这三个指标没受到京东的冲击，那美团的错杀修复会来的更快。
而pair trade最大的错误就是做空了最后跑出来的那家，最担心的是京东在外卖存量市场找到了新打法，现在市场还看不见“高品质”外卖的打法会造成多大的冲击。
从估值上看，这两家目前的估值水平都不贵，但如果美团输了，可能下行空间要比京东更大；
中金预计美团25年Non-IFRS净利润为470亿元，对应目前16倍PE，相较今年最高的20倍PE有所回调；
中金预计京东今年Non-IFRS净利润为527亿元，对应目前6.7倍PE，今年最高去到9倍PE。
这是未考虑到外卖价格战影响前的盈利预测，如果EPS受到冲击，那估值可能就不一样了。
那么，大家认为美团和京东谁会是赢家？（本文提到的高盛报告以及更多每日外资行报告都已上传到知识星球，欢迎加入！）
