腾讯和阿里的财报都披露了，在经历了前段时间deepseek的爆火后，市场也慢慢冷静下来看待国内的AI需求，市场的观点有积极的，但也多了悲观的一面。
首先，腾讯一季度的表现依旧稳健，广告和游戏收入都超预期，让市场看到AI开始在业务上有所贡献。虽然腾讯对AI的表态偏保守，但市场也挑不出太大的毛病，因为腾讯就没有把AI叙事讲的太过激进，AI逐渐开始发力，这是市场可以接受的。
但AI增长对阿里来说就不一样了，之前市场没给阿里云业务的估值，今年开始给了；作为这轮AI主题里股价最受益的一家，市场对阿里是非常高的期待值，毕竟阿里管理层在2月份的电话会上可是说的有声有色，甚至说到未来多少年后AI在人类中的贡献有多大了。
1.市场对阿里财报的重点关注：
卖方预估阿里云增长18%，买方希望看到阿里起码增长20%。
阿里云的利润率能否维持在10%？甚至能否上升？
根据3年3800亿capex计划，平均下来每年约投资1266亿元，平摊下来单季度capex要达到300亿+才合格。
结果是一季度阿里云收入301亿元，只增长18%，阿里云利润率环比下滑1.9%至8%，双双不及买方预期，今天跌4%。
虽然收入利润不及买方预期，但市场也可以帮阿里找借口，比如有说法是2月份deepseek才开始爆火，2月份之前deepseek都是免费使用，3月份开始阿里云的需求量才上来，这是说得通的。
但问题出在本季度阿里capex支出246亿元，相比上季度的313亿元明显下滑，这意味着剩下3个季度要花1000亿才能达标每年花1200亿的指引。
如果阿里的支出不够多，这会让大家质疑阿里看到的需求量。（虽然可以说是2月份春节有影响，但这差的有点多，市场不太买账）
因为在AI投入的过程中，如果公司投资越多越快，即代表公司的投入是有效的，因为公司肯定是看到了更大的需求才有更大的投入；因此，市场都更希望看到阿里的花钱速度是不断增长的。例如，去年亚马逊每季度capex都是超预期的，业绩同样也在超预期。
所以，关注阿里云进展的都想看到capex增加，营收增加，利润率暂时保持在10%没问题，但结果是三个都不及买方的预期。
2.管理层的表态如何？
听过2月份阿里管理层电话会的，都能明显感觉到管理层对AI的信心很足，但昨晚的电话会，显然底气没有那么足了，说话口风转向保守，这难免让大家暂时对国内的AI需求重新有了怀疑。
高盛问到，2月份时说推理需求爆发性增长，那2-3月是增速更快了还是更慢？
管理层称：1月份看到有很大的需求，但客户需求到落地有延迟性，以及春节的影响，如果下一季度，你肯定会看到很多新客户和很多新需求的出现。
换句话说，管理层认为接下来阿里云的收入增长会加速，这意味着接下来几个季度的增速不能低于本季度的18%。如果未来低过这个数，那可能市场就不相信云的增长故事了。
至于云利润率的指引，管理层的期望是未来几年保持稳定，比如是高个位数。
这是不及买方预期的，在早期投入影响利润率可以理解，但如果接下来3年都是高个位数，那估值就不能给太高，更要看营收增速有多快。
在2月份时，市场不少卖方给到未来利润率提到15%的可能性，那如果利润率提不上去，拿阿里云对标30%利润率的AWS云来给估值，这是不合理的。
3.阿里需要打消的疑虑
这次电话会下来，最大的感受就是之前市场都过于乐观了，一是直接对标美股的四大CSP太乐观，利润率做不到那么高；二是国内对AI的需求可能没那么大...
对于这两个感受，第二个是更大的担忧。
回看2月份时，全市场都因为deepseek对中国的AI叙事很兴奋，而过去3个多月，似乎我们还没看到国内AI应用有更大更明显的进展？
整体感受是增长没有预期那么乐观。
一是目前只能从广告投流上看到AI有些贡献，但还是不多，尤其是对比美股公司来说，AI在互联网股的贡献还不是那么大，AI还不到主要贡献增长的阶段。
二是从大模型或是应用付费上看，国内还没有出现像chatgpt 4o这种能直接拉高用户付费意愿的应用，目前还仅限于免费的大模型问答，国内对AI的付费意愿还没有跑出。
那么，是国内的付费意愿不足？还是没有好应用的跑出？这是接下来国内AI发展要重点观察的。
但当然，应用发展速度肯定与算力卡限制有较大关系，而这也延伸出更大的疑虑，大家都知道NVDA计提了H20的损失，H20被断供，那2季度互联网股的capex是不是有可能比1季度还要差？
另外，二季度开始，京东入局外卖，美团饿了么被迫防守，美团攻入闪送业务，饿了么也跟进闪送，这部分是不是又要开始亏钱了？倘若云收入的利润贡献没太大，增长部分是否会被闪购和外卖部分所抵消？
总的来说，虽然财报符合卖方预期，但这次财报里又多了两个负面的疑虑：
一是国内AI需求的问题，大家对云利润率的预期有所下修，二是京东入局外卖，美团入局闪送，导致阿里在即时配送上也得有较大的投入和亏损，而这是阿里接下来需要打消的两个疑虑。
