半年多前，市场较为看重阿里的CMR增速能否改善，而最新一季度比同增长12%，虽然也是受益于补贴，但Take Rate同比上升，反映公司策略见效。

仍然，今天市场买阿里在于云业务与capex，前者增速18%，高于上季度的13%，但低于买方普遍预期的20%，大概是阿里在绩后下跌的主因。后者公司早已宣布未来3年投入3800亿，单季度的capex未能反映什么。

主要还是市场预期太高，但云业务确实在加速，传统业务亦在改善，就看后续会议上的指引能否超预期。

目前很多中概股的硬伤在于低营收增长，15-20倍PE配搭5-15%的增长是合理，但以这增速很难期待整体有什么大行情。

如果只看利润增速，动辄20-30%，或不会有这样法，但降本始终有限度，这增速不可持续。而随着股价修复，整体回报已大幅下降，特别是回购金额明显减少。

阿里25财年回购了119亿美元，年度和特股股息合计46亿。基于Q1回购金额仅6亿，低于过往7个季度平均30亿以上，亦令25财年回购金额低于24年的125亿。若维持25年金额，整体回报率约5%。

相比下，高息股可能没有增长，但股息率或达8-10%，实际不见得比互联网的低增长+一般股东回报差。除非能像小米有出海或新增量业务，否则估值也容易受压制。