4月22日，东吴证券发布研究报告，首次覆盖赤子城科技（9911.HK），予“买入”评级。

研报预计公司2021/2022/2023年经调整净利润为3.70/5.07/6.33亿元，预计归属于上市公司股东的净利润为2.13/2.96/3.72亿元，同比增速为438%/39%/26%。选取相对估值法，给予公司2022年行业可比公司估值24倍PE，对应目标价为 8.47 港元。

社交及游戏业务快速成长，商业变现能力大幅提升

赤子城科技是一家以“社交”业务为核心的互联网出海公司，10年出海经历使公司已积累超过12亿用户，服务的用户来自超过200个国家和地区。

2020年在疫情催化下，全球用户的社交娱乐需求显著增长，公司顺应全球市场变化， 推进“流量+”战略，依靠过往积累的庞大流量生态，以及在社交行业的多年布局，向开放式社交领域全面发力，并积极拓展游戏等多元业务。

根据赤子城科技2020年度财务数据，公司2020年营收达11.8亿元，同比增长203%。根据公司近日发布运营数据，2021年第一季度增值服务业务收入为3.67～3.87亿元，同比增长超80倍；流量变现业务收入为1.37～1.57亿元，同比增长约65%。根据两项业务的收入和增长预期，公司第一季度的总收入预期为5.04~5.44亿元，同比增长率预期将超过470%。

看好视音频社交蓝海市场机遇，公司具有核心竞争力

赤子城科技目前已打造多元化的音视频社交产品矩阵，其中包括以视频社交产品Yiyo、语音社交产品YoHo、开放式社交产品MICO等，社交产品在2020年累计下载达1.83亿次，平均月活1136万。

目前公司重点布局包括 MENA、东南亚、北美及日韩地区等潜力市场，该类地区在音视频社交领域仍然具有明显的发展红利。东吴证券认为赤子城科技有望凭借其核心竞争优势——本地化运营能力，在这一领域快速成长。

赤子城科技在多个国家和地区有本地化团队，独创金字塔式三层人员架构，通过精细的本地化运营，搭建“主产品+细分市场产品”的产品矩阵，以深度挖掘细分市场用户的喜好与需求，不断培训主播以构建健康的内容平台，吸引优质用户，形成良性循环。

给予“买入”评级，目标价8.47港元

盈利预测及投资建议方面，东吴证券分析，考虑到海外市场潜力及公司产品竞争力，同时2021年公司同比具有低基数效应，预计公司增值服务业务收入2021/2022/2023年增速分别为130%/60%/30%。

同时，2020年公司游戏内广告变现业务模式趋于成熟，当前正处于快速增长的早期，基于公司的研发及运营能力，预计应用内流量变现业务收入2021/2022/2023年增速分别为50%/30%/20%。

结合毛利率及公司费用等方面分析，预计公司2021/2022/2023年经调整净利润为 3.70/5.07/6.33亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为2.13/2.96/3.72亿元，同比增速分别为438%/39%/26%。

选取相对估值法，选取赛道可比公司包括美股Match Group（MATH.O）、Yalla(YALA.N)、欢聚(YY.O)、Facebook(FB.O)以及港股腾讯控股(0700.HK)等，剔除YY.O异常值影响后，可比上市公司2020/2021/2022 年对应经调整EPS的平均PE分别为31/24/19倍。

给予公司2022年EPS行业可比公司估值24倍PE，对应目标价为8.47 港元。看好公司所在赛道的高成长性，以及公司的产品能力、市场地位，首次覆盖，给予公司“买入”评级。