在全球贸易紧张局势持续、中国出口企业陷入水深火热的时候，港股的天工国际（0826.HK）作为一间高速钢及模具钢制造商，却走出了独立行情。
公司2018年整体产品出口不但录得33.5%增长，对美出口更同比增长35.6%，而且去年还成功应诉美国反补贴调查，反补贴税率由原定的251%降至24.04%，成为唯一获降关税的中国特钢出口企业。
从股价走势来看，公司去年不但不受大市影响，今年更创下新高，究竟背后存在着什么逻辑？
图片来源：富途，天工股价图
2018年，证明实力的一年
天工国际的历史可追溯至1984年，从一家生产电视天线的工厂起家。
其后于1987年，公司转型展开高速钢切削工具生产业务，直到2007年，公司在港交所正式上市。
经过35年的发展，天工不但成为中国最大的优特钢、切削刀具、钛合金生产制造商，更在世界相关领域占有举足轻重的地位。
根据世界权威SMR钢铁与金属产品市场研究中心的最新报告，天工于世界工模具钢企业排名中晋升一级，位列第三。
其中，公司的高速钢年产能达5万吨，连续13年位居世界首位，连续20年位居中国第一，约占中国高速钢总量35%，占世界高速工具钢总量的15%。
目前天工的高速钢、模具钢、切削工具、钛合金四大主产品被广泛应用于航空、汽车、高速列车及石油化工等行业和机械加工等不同领域，畅销欧美以及亚洲地区。
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按营收而言，模具钢为公司主要业务，占比42%，其次为占比约26%的商品贸易。由于后者目的在于与现有客户维持关系，因此基本上也没有利润可言。
从利润占比可看到，模具钢仍然为主要来源，占比约54%，而第二为占比约27%的高速钢。
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2018年，天工交出了一份相当不错的成绩单，四大产品均出现增长，在销量及价格提升下，整体盈利能力得到大幅跃进。
营收同比增长28.8%至50.2亿元，股东应占净利同比增长53.1%至2.59亿元。每股股息0.0357元，派息比率为33.7%。
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按四大产品的销售目的地分类，当中19.3亿元属于内销，占比约52%，而其余48%属于出口，同比增长更高达33.5%。
按地区分类，除中国以外的亚洲、欧洲以及北美均录得30%以上增长。
在去年美国点燃的贸易保护主义浪潮下，天工算是属于“异类”，对美出口不减反增，同比增长35.6%至5.5亿元，这也足够反映出海外客户对公司产品的需求性。
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6月18日，天工发出盈喜公告，预计截至6月底的六个月净利润同比录得增长60%以上。由此看出，公司还在增长轨道上。
图片来源：公司公告
从去年至今，在如此大的不明朗环境下，天工股价以及业绩仍然能够逆势上扬，实在不易。而事实上，正因为在过去的挫折中学习，才造就了今天的成果。
供给侧改革和转型升级，浴火重生
2015年，中国经济实现6.9%增速，创25年来最低。
经济放缓导致钢铁需求下降，令当年天工的营收和毛利率受到双重打击，并拖累公司股价进入谷底。
然而，同年11月，“供给侧改革”被政府提出。
当年开始的改革，今天结下的果，大家已有目共睹，随着改革坚定推进，低端制造企业被淘汰，行业龙头则强者越强。
数据显示，2016年以来，国内提前两年超额完成“十三五”确定的1亿至1.5亿吨上限目标，粗钢产能利用率由2015年的70%升至80%以上，已基本进入合理区间，而行业集中度也有所上升，但对比国际仍有差距。
在行业集中度提升以及经济缓慢复苏下，行业供需状况改善，量价齐升，中国钢铁行业逐渐走出了此前的低迷。
以螺纹钢为例，每吨毛利从2015年底约250元一度涨至2018年约2,000元。
去产能成效显著，不但令行业生态迎来大转变，也导致天工在浴火后变得更强。
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2015年的经济困境，也同时令天工认识到产品研发升级以及分销网络的重要性，前者产生的高端产品能加强竞争力以及稳定并提升产品毛利，而后者则有助分散地区风险。
于数年间，公司掌握了双金属锯条钢的生产技术，从此供应不再纯粹依赖进口；通过改善熔炼过程提升了25%的产能利用率；通过废料回收生产专长以及自主工艺改造能力，公司成功削减生产成本及加快在制品周转。
在市场拓展方面，公司的分销网络不仅在国内进一步扩充至华东及华南地区，也成功在国外扩展至土耳其、加拿大、墨西哥等地区。
通过不断的研发升级以及分销网络的丰富，天工的表现也于2017年开始进入转变，2018年净利润已经恢复至2.6亿元，较2015年谷底增长2.7倍。
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从反倾销和定价能力，
看天工的竞争力
对于大众而言，要判断一间企业的产品有否竞争力不是易事。
但在天工身上，挑战国际贸易壁垒取得“三连胜”的纪录以及海外出口录得大幅增长的数据，便是很好帮助判断的证据。
2016年，天工应诉欧盟22.6%的反倾销关税，最终获得胜诉，成为中国特殊钢行业首个成功案例。
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2018年，天工应诉美国319.27%的双反税并获得胜诉，成为唯一获降低关税的中国特钢出口企业。
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2018年，天工与各国政府、钢铁协会以及ArcelorMittal和POSCO等世界著名钢铁企业一起向土耳其政府表达诉求。
2019年5月，土耳其政府决定终止保障措施调查，无税结案，天工胜诉。
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天工在国际市场上取得“三连胜”，源于公司多年的努力，凭借高速钢和模具钢产品的稀缺性以及核心竞争力，公司在全球获得了较高的话语权和地位。
天工实际早于多年前已走出国际，目前国内和海外市场的营收占比基本为一半一半。
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其中，公司的模具钢产品在国际市场上取得了不俗的成绩，2018年出口额占该类产品营业总额的55%，出口收益更高于内销。
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同时，天工在产品上更拥有一定的话语权，能将原材料价格升幅转嫁予客户，因此两大产品模具钢和高速钢于2018年平均售价增长了15%和13.8%。
天工的客户更向美国政府特别申请，免除了对天工国际加征的关税，甚至主动提出为他们承担一半的关税损失。这也反映着出客户对公司产品的粘性。
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根据公司表示，2018年天工出口至德国的工模具钢超过了5万吨，其市场份额超过当地排名第一的钢厂。
在高速钢方面，2018年出口量达到1万吨，今年更完全有可能超过1万吨，达到1.2万吨。
连续胜诉以及多年来走出国际的成就，基本印证了天工产品具有相当大的竞争力。
事实上，公司生产的高速工具钢于去年已成功入选国内的“第三批制造业单项冠军产品名单”，另外的核心产品工模具钢、钛及钛合金也被纳入国家新材料产业目录。
而在「十三五规划」，上述产品均被列入战略性新兴产业发展规划。
股东增持，
对公司未来充满信心
2019年，天工将继续发拓展高端新材料市场，一方面积极物色海外新材料企业的并购机会，另一方面全力发展粉末冶金领域。
公司计划投资5亿元建设国内首条工模具钢粉末冶金生产线，为汽车及航天工业等提供高质量的原材料。
图片来源：公司，中国首家粉末冶金研究院在天工国际成立
生产线已于2018年3月动工，预计项目一期于2019年12月竣工并开始投产。粉末冶金首期年产量高达二千吨，而公司也已经有相关产品的批量订单。
项目不但能够填补国内供应空缺以及开拓国际市场，也同时通过提供高端产品能提升客户粘性和公司利润空间。
如果产品线运行成熟后，产品毛利率有望超过 50%，远高于目前模具钢和高速钢约20%水平。
资料来源：公司
公司也将进一步加强销售渠道，削减中间环节的成本，提高整体毛利率。
一方面，公司将继续增加直销比例，减轻对分销商的依赖。
另一方面，透过开设网上销售渠道直接出售自家品牌，公司目前在国外的亚马逊和 eBay 以及国内的京东、淘宝、天猫和阿里巴巴均已开设网店。
此外，国家今年实施的大规模减税，也将进一步扩大公司利润。
根据公司表示，制造业的税收从之前的16%降至今年13%，而养老保险和医疗保险也从今年5月份开始下降至16%，这些将能为公司节省共4,000万元左右的费用。
在天工2018年业绩发布会上，公司主席朱小坤表示，天工的模具钢新材料方面的目标是成为世界第一，估计再用3-5年的时间便可完成此目标。
对于公司能否够达成这个目标，这或许可从大股东近年来多次增持的举动去判断。
先是2017年提出要约收购、2018年中多次增持、直到今年即使公司股价创新高，大股东仍然于6月19日在场内以每股平均价2.4814港元增持1,000万股，涉资约2,500万元。
这无疑象征着大股东的决心。
图片来源：富途，天工股价图
图片来源：港交所
结语
天工国际身处的制造业属于技术密集型，显然在互联网时代，不叫得是一门极性感的生意，需要长期的资本开支和技术研发来维持产品竞争力。
但正因如此，过去累积的经验和技术沉淀才会成为其核心竞争力，从而在国际市场站稳脚跟，而这是我国发展到现阶段需要的产业。
天工在国际市场上取得“三连胜”，一方面进一步确立了其国际间的影响力以及市场地位，另一方面也为中国企业起了很好的表率。
在贸易战愈演愈烈的情况下，企业要拥有自己核心技术和产品，才能更有底气，从容应对可能出现的新挑战。
