美股半导体继续杀跌，Lumentum、Marvell等硬件股出现双位数跌幅。虽然有个别自身的收购及融资因素，但市场释放的信号很清楚，不再愿意为未来的高增长无限支付溢价。 更令人担心的是，现在业绩好未必能涨，一旦现金流或指引稍有不及预期，股价就可能大跌。

 
这种压力今天继续蔓延至亚太AI板块。不过，恒指反而连续第三日上涨，背后一方面是南向资金重新大幅流入，另一方面则是资金开始提前布局互联网平台即将公布的业绩。
 
相比海外AI巨头，国内互联网平台在AI资本开支上相对克制，现金流也较稳定，加上估值已经回落不少，自然更容易获得资金支持。
 
当然，这不代表港股已经全面转强。今天表现最好的京东和携程，某程度上也是此前跌得较多、预期压得较低的股份。资金从高估值AI硬件转向估值便宜、盈利有机会修复的内需板块，加上空头回补，推动股价明显反弹。
 
对于京东，市场关注的主要是外卖亏损能否持续收窄，以及零售业务能否守住利润率。如果这两点兑现，明年盈利有望明显修复，甚至只有约5至6倍PE，确实有一定吸引力。不过，低估值能否转化为持续上涨，最终仍要看盈利兑现，以及回购、派息等股东回报能否进一步提升。
 
携程逻辑也有些类似，就是市场开始相信最差的时期可能已经过去。暑期旅游需求虽然谈不上特别强劲，但整体仍有韧性，国际业务继续成为增长动力。问题在于，酒店业务受到监管整改及竞争压力影响，抽佣率仍是潜在风险，这就要看管理层对Q4的指引。
 
与此同时，资金明显流向消费及金融。消费股长期受内需疲弱困扰，但还是要分清楚，预期改善不等于基本面反转，股价反弹也不代表消费已经真正复苏。
 
展望本周，首先关注今晚美国中期选举及AMD财报。前者影响政策预期和全球风险偏好，后者则是检验AI数据中心需求，以及硬件股能否重新获得市场信心的重要指标。尤其是AMD，INTEL虽涉及代工业务，但其大跌令AMD估值显得更贵。