港股周五延续弱势，目前最大问题仍然是美债收益率，昨天PPI虽然整体符合预期，但部分细项偏热，市场预期下周加息概率还是接近七成。

这对港股尤其不利。特别是过去一轮行情中，支撑的几个重要逻辑，包括互联网盈利见底、AI进展、部分大型解禁压力消化，其实都已被反覆交易，加上南向资金亦开始降温，流动性受压更为容易。

盘面上，此前最强的有色金属突然成为了提款机，一是利率影响，二是受铜的闪崩带动。之前提及美国关税对铜造成虹吸，如果白宫最新因通胀及中期选举前的物价压力放弃，市场大概会继续平掉这笔套利交易。

当然，这也只是关税溢价消失＋拥挤交易去杠杆，未必代表铜的长期供需逻辑已经逆转。

AI内部也继续分化。MiniMax、智谱等大模型股延续下跌，一方面受到蒸馏争议影响，另一方面DeepSeek进一步降价。

但DeepSeek打破算力束缚对行业是利好，若算力需求因效率提升而扩容，AI硬件链未必受损，AI服务器、网络、存储、电力等基础设施未必是输家。

真正需要重新定价的，反而是依赖模型稀缺性和训练门槛建立估值的纯大模型公司；至于应用层，长期反而可能受益于推理成本下降。

至少当前资金仍愿意留在更接近AI资本开支的硬件端，尤其FCC最终规则落地后，市场此前最悲观的一刀切假设落空，光通信成为今天少数逆势方向。

另一个受利润影响的是香港房地产，去年下半年在内地资金买房以及降息预期下带动上涨不少，目前两个因素都在降温。

无论如何，9月看来都是一个持续动荡的月份。如果CPI超预期、10年美债上破5%，那时相信市场都要再洗一遍。