半导体再次重创，但港股科网股继续免疫，核心催化是：Apple智能 + 阿里千问的网信办备案落地，资金把港股科网股当成了唯一的避风港。

国行iPhone AI 功能上线，拉动阿里云/API 流量，阿里AI业务重新定价，这逻辑过往曾出现，但随着apple AI拉跨，国内亦未能上，最终被遗忘。

但相比去年，现在备案落地，故事重新启动，且云业务在提速，加上MaaS和平头哥量产做第二、第三锚点，比上次更扎实。

仍然，阿里的基本面，一面是消费属性，电商业务基本没增长，同时亦受闪购拖累了利润。但另一面是科技属性，公司是中国最大的公有云，而透过云计算卖token是当前AI时代重要的商业模式之一。而且还有千问大模型、平头哥芯片，未来在ASIC推理时代有成本优势。

但最后去到如何估值，还是取决于市场看重哪一面，而今天市场选择了科技面。理由不复杂：Apple智能备案落地 + 最主要是符合现在市场情绪，昨晚谷歌、微软、亚马逊等也在反弹，这给了港股科网一个跟涨的锚点，而不是独自上涨的压力。

小米则是今日另一个资金追捧方向。作为港股中端侧AI概念最纯粹的标的，小米同时具备手机、IoT以及AI生态入口，因此自然成为AI应用重估下的受益者。不过，AI手机真正形成新一轮换机周期仍需要时间验证，特别是存储带动成本大幅上涨。

整体来看，近期AI资金正在出现明显轮动，从半导体转向科网，也可以说是资金提早开始进入软件变现周期。

只是，AI应用商业化并不代表硬件需求下降。相反，如果Token成本下降、使用量大幅提升，最终可能带来更大的推理需求，进一步支持GPU、HBM、存储以及数据中心投资。近期市场对硬件股的担忧，更多来自产业链盈利分配和估值压力，而不是需求消失。

无论如何，从硬件流出，更多是前期涨幅过大以及交易拥挤所造成，而非需求突然转弱。目前台积电上调2026年资本支出指引，可以视为AI Capex延续性的第一个验证。 

下一阶段市场更关注的，将是Microsoft、Google、Amazon、Meta等CSP是否继续提高AI投入，以及AI应用能否开始形成收入。如果Capex持续、Token消耗增加，AI硬件与AI软件并不是二选一，而是可能进入下一轮正循环。