恒指大涨，完全脱钩昨晚美股半导体屠杀及韩国今天继续崩盘，其中阿里是最夸张的反弹引擎，催化剂来自市场对公司业绩的Preview。

云业务连续两季加速，OPM从Q1的9%改善至双位数，平头哥自研芯片并表后利润率还在提升。另外，实时零售（闪购）减亏快于预期，电商CMR虽仍然下滑，但「CMR增速 vs EBITA增速」的差距收缩，意味着补贴没加码、618竞争没升级。其他亏损亦减少，而千问训练投入不减但透明度会改善，管理层会开始起拆分披露。

主要是多家机构观点一致：市场此前对阿里利空的定价已充分乃至过度，利润正在见底。往后云收入加速、MaaS ARR提升、利润率改善都是持续催化剂。

另一方面，腾讯连续第7天上涨，随着Hy3 模型发布，推理能力大幅提升，但更重要的不是模型本身，是微信生态已经存在完整的交易意图，Agentic AI 的变现将通过商家订阅，而非消费者端。同时，workbuddy用户量增长速度超预期，搭配企业微信的庞大客户池，空间也就出来了。

至于Token消耗的担忧——聊天只需数百 tokens，但 agentic 交易需要数万 tokens，腾讯的token消耗只有当 agentic GMV 起飞时才会爆发式增长，到时候tokens量起飞也不是问题。

当然，互联网板块全面修复——背景是存储大跌下的资金轮动所引发，进一步导致港股空头回补。

国内不像海外目前面对的流动性以及杠杆问题，加上之前政策引导资金回流，但要独立行情仍然比较难，AI受制于海外，继续崩溃也只会继续扩散到更多地区，而内需亦要更多刺激。