美伊停火，道指新高，在韩国万亿扩产的叙事发酵下，美股半导体设备报复性反弹，看着挺热闹的。

今天A股跟了，但港股整体继续跟不上，AH溢价今天进一步扩阔，背后还是流动性问题，外资整体流出压力持续。

个别上，港股半导体设备和AI相关倒是跟得很积极，ASMPT再涨10%创新高。联想也反弹了8%，前几天花旗把目标价从20块一举拉到31块，据管理层指引，2年内营收达1000亿，利润率逾3%，3-5年营收达1300亿，利润率逾5%，意味着慢慢跟上行业的盈利能力。作为对比，今年来Dell主要是出现了大订单所以带来极高增速，未来联想或也存在大单出现的可能性。

除了这两个方向，其他板块基本是阴跌。不过，部份医药股今年也是抗跌，药明康德更是新高，考虑到美股XBI连续上涨的趋势，不排除后续有资金持续流入。当然，不少已从高位腰斩，阻力也是挺大。

恒指中，今日最大拖累来自内需与传统权重。内银、电讯、能源等「中特估」板块集体回调。资金在半年结前选择锁定前期防守股利润，反映高股息资产短线也出现拥挤交易后的获利回吐。

内需股跌幅更重，农夫山泉成为最弱蓝筹；老铺黄金、百威亚太、蒙牛等一并下跌。这反映市场对国内消费复甦仍缺乏信心。

美股半导体估值是不低，而且业绩爆发应该在下年乎更强，但当前仍然能够创新高，主因是AI capex的能见度在变高。韩国800万亿、微软谷歌继续砸钱、ASML订单排到2028——这些都不是短期炒作，是真实的产业投资。另一方面，更重要的原因大概是杠杆资金少。

同时，TRS收紧，资金从北美也没能回流到港股，反而回到A股的国产替代。虽然估值虽高，但业绩才刚开始兑现，例如腾讯锁了长鑫200亿、美团用国产芯片训出万亿参数模型，这些信号可在A股被反覆定价。而港股夹在中间，既没有美股北美AI的共识溢价，也没有A股国产替代的情绪红利，这些在港股起带来不了什么波澜。

港股现在的困境很清晰——AI主线有跟涨动能，但流动性不给溢价，国产替代的红利又吃不到，内需完全没有说服力。短期仍是结构性分化——方向对了是牛市，错了就是熊市。