港股持续走弱，恒指一度跌破25000关口。恒科这边虽然有芯片股撑着，但还是扛不住传统科网股的拖累。传统蓝筹这边，吉利、小米、安踏、蒙牛这些消费和新能源车板块持续阴跌，这种走法很伤士气，因为它不是短线消息面的波动，而是市场开始怀疑：未来一两年，国内消费赛道到底还有没有真正的修复弹性，尤其是昨天有家外资投行直接停掉中国消费板块的覆盖。

背后的宏观压力其实很清楚。最新数据、企业财报和管理层指引都在指向同一个问题，经济结构性失衡仍在加剧。一边是出口增速下滑，另一边是消费疲软。出口这边还好，起码科技出海能扛一扛；但消费端就更被动，只能等政策加码、居民收入预期改善和企业信心恢复。

拼多多的业绩进一步放大了这个问题。以前市场觉得，即使整体消费弱，低价电商仍然能吃到份额红利。但这次拼多多收入增速放慢，利润也明显承压，股价盘中一度大跌，说明连低价心智最强的平台也开始遇到增长和投入压力。这对整个消费互联网估值都不是好信号。

美团则是今天最值得关注的另一条线。公司即将公布财报，但股价已经率先回到2024年底附近的位置。之前阿里和京东在外卖上减亏，市场并不买账。最近又传出阿里、京东、美团在抢朴朴超市，要价估值跑到20到50亿美金，比之前美团收叮咚买菜那7.17亿高出好几倍。这传递的信号就是，巨头们在闪购这块短期内还在砸钱，行业利润正常化估计还要拖更久。

今天还传出美团在裁员优化，官方辟谣了。不过有一说一，美团去年底不含骑手的员工有11万人，对比海外同行都在all in AI裁员，美团的提效空间确实不小。Uber加Doordash加起来大概只有美团的一半，当然这两家业务模式偏轻，可比性没那么高，但方向是差不多的。美团未来除了收入恢复，也需要提升组织效率。

美团护城河确实没想象中那么强，但这个底盘有个基本面在这，只要竞争不是永久性价格战，人工和补贴压力也不是长期单边上升，几年后美团利润回到300亿元以上不是没有可能，但关键是时间成本。

港股现在这个位置，核心矛盾就一个：都知道不贵，但没人知道什么时候能真正反转。消费数据没拐点、巨头还在内卷、甚至严打违规资金外流，短期很难指望估值修复，靠的只能是企业自身加大回购力度稳住。