从去年开始，保险就和银行、地产一起被广大股民戏称为三傻，因为这三个板块估值低、分红高、不涨，而且还深受价值投资者喜爱。

根据万得保险指数，从 2021 年以来，保险指数从 2600 点下跌至 1893 点，跌幅接近 30%。股票不涨一定有他的道理，银行是宏观经济的问题，地产是政策问题，那么保险是什么问题呢？

保险行业有一个估值指标叫做新业务价值 NBV ( NewBusinessValue ) ，市场一直利用这个指标来观察一个保险公司未来的增长情况。从多家保险业龙头的季报数据，我们可以发现 NBV 价值开始下滑，这也是市场担忧保险股的一个重要原因。不过，从股价的走势中，我们发现了一些不一样的地方。

自年初以来，港股保险科技公司众安在线走出了和传统保险股不一样的走势。以 6 月 30 日股价 43.95 港元计算，上半年累计涨幅 22%，而且从 1 月份到 2 月份，短短一个月之内曾上涨一倍，最高触及 78.8 港元。自年初以来，南下资金也在持续加仓众安在线，沪深股通持股数从年初的 3378 万股，提升至 4606 万股。

从图中可以看到，众安在线走势与保险指数迥异，却与恒生科技指数趋同，反映出，从投资者的眼光来看，众安在线与其说是一家保险公司，不如说是一家科技公司。过去几年，众安在线一直在对保险行业进行科技改造，从渠道到产品，再到 SaaS 业务，众安描绘出了不一样的成长曲线，今天，众安的股价也在极端市场情绪下强力反弹。

然而市场对其估值仍然停留在传统保险股的 PB 模式，而不是科技股的 PS 模式，那么这里面会有重估的机会吗？

一、科技重塑保险

众安在线是如何用科技重塑保险业呢？我们来看两个例子。

第一个例子是销售渠道的科技化。

2019 年前传统保险公司的业绩之所以能快速增长，离不开 2015 年开始的代理人数量爆发，以及背后的人海战术。

但是从 2019 年开始，渠道的性质开始变化，一方面庞大的代理人团队边际效应递减，另外一方面，更让年轻人接受的 DTC ( Direct To Customer ) 模式开始出现，抖音、小红书、公众号成为了新的营销渠道。

千万不要少看销售渠道改变带来的影响，当年的鞋王百丽国际就是倒在销售渠道从线下到在线的转变。当然，改变带来的是机会，众安敏锐地捕捉到了这个转机，在内部搭建了 X-Man 智能营销平台和 X-Magnet 广告运营平台。借助这些技术平台，众安将传统保险销售的获客、养客、转客搬到移动端，在短视频平台、APP 等自有平台上快速获客和实现转化，2020 年 4 季度，众安 APP 月活跃数同比增长 2.6 倍，短视频品牌号粉丝数量超过 500 万，位居保险行业第一，走在了所有险企的前面。

换成业绩来说，效果是相当明显的。根据众安在线 2020 年年报数据，其自有平台保费收入约人民币 21.7 亿元，相比 2019 年同期，接近翻倍增长而同期整个保险行业的平均保费增速仅有个位数。自有平台的发展能够让众安渠道自主化程度大大提升，用户沉淀在自有平台上，将从长期降低公司的获客成本。第二个例子是产品的创新。其实从本质上看，保险就是一种对风险的定价，哪里有风险，哪里就有需求。从早年推出退货运费险，到百万医疗险，再到最近的宠物险，众安总是能率先推出保险行业的爆款产品。

保险产品的创新正越来越依靠科技能力和互联网场景，比如退运险，就需要保险公司后台系统能够支撑每秒万级单量的处理。为了实现这一能力，众安第一个 " 吃螃蟹 "，是首家把核心系统上云的保险公司。而众安首创的百万医疗险产品尊享 e 生，在短短五年里迭代了 19 次，体现了互联网公司快速创新的能力。宠物险则依赖于技术门槛较高的鼻纹识别技术，宠物识别准确率超过 99%。去年，众安宠物险用户超过百万，市场的潜力巨大。

作为新晋的国内第九大财险公司和最大的互联网财险公司，众安在线员工人数仅有 3000 多人，其中大约一半都是研发人员和工程师，研发投入占保费比例高达 5.4%，远远超过行业平均水平。除了渠道线上化和产品创新，众安可以说用科技改造了整个保险的业务链条。

以健康险的核保理赔环节为例，从 2018 年起，众安更进一步，从内部孵化了健康科技平台 —— 暖哇科技。类似链家借助贝壳打通房产数据，众安也通过暖哇科技打通了健康数据。

目前暖哇已经连接 16 个省市的区卫平台，对接超过 1000 家医院，未来众安可以在用户授权的情况下， 获取用户的体检、看病数据，然后根据用户的身体情况，智能设计赔付细节，让用户可以用最合理的价钱，买到最合适的保障。

根据众安测算，暖哇科技现在能够帮助公司实现 8% 的快赔服务，降低 3%-8% 的赔付率，提效 70%。

在此基础上，众安在线还成立了自己的互联网医院，为健康险用户提供在线问诊和送药上门等更加高频的医药服务，形成 " 医 + 药 + 保 " 闭环，既是提高了用户的粘性和复购率，也将短期健康险的外延拓展至整个大健康市场。近几年这类用科技改造传统行业的公司涌现出很多，比如特斯拉，表面上是卖车的，但其实是通过技术、数据来彻底改变人们的出行方式，得到华尔街的认可。

二、市场选择

那么市场是否认可众安的科技故事呢？我们也许可以看图找答案。

今年 1-5 月份，南下资金一度到港股大举扫货，腾讯、美团、阿里都是他们的目标。其中 1-2 月份是市场情绪的高点，当时港股通每日的买入金额基本都在 300 亿以上，在 1 月 19 日更是创下 526 亿元的单日买入记录。

这种氛围下的资金行为最能说明问题，哪个股票被抢购，基本就能说明机构对这些股票的长期看好。

南下资金喜欢买什么股票？没错，是科技股。根据 Wind 数据，1 月 19 日成交额前 10 名股票中，有 6 只科技股，其中前 4 名分别是腾讯、小米、美团和阿里，清一色的科技股。

南下资金不光追捧龙头科技股，也不放过新科技股，腾讯、美团短短一个月内上涨 50%，而有赞、微盟等新经济 SaaS 股，同一时间内基本都实现翻倍。

众安也在南下资金的扫货名单中。在这一个月时间内，沪深港通持有众安在线股数从 3347 万股，上升至 4216 万股，涨幅 25%。众安的股价也从年初的 36 港元，到 2 月底翻倍至 78 港元。期间，以投资科技成长股闻名的 ARK 基金，今年也大笔建仓众安，目前持有公司股份 1382 万股。

很明显，南下资金是认可众安的科技属性的。

三、估值

进入 3 月份后，南下资金购买力度减弱，众安股价也随腾讯、美团等科技股一起回落，整个上半年累计涨幅 22%，这还是在 2020 年已经涨了近 30% 的基础上。众安和传统险企依然走出了完全不同的趋势。随着南下资金继续加持众安，众安的估值逻辑正悄然发生改变。

对于传统保险公司来说，比较主流的估值方式是PEV 估值法和 PB 估值法。

PEV 估值法用每股股价 ( Price ) 除以每股内在价值 ( EmbeddedValue ) ，其中内在价值为过往保单的清算价值，而 PB 则从资产的角度评估保险公司的价值。

根据 Wind 数据统计，从 2009 年至今，中国内地保险公司 PEV 的平均水平在 1-3 倍之间，PB 区间在 2-4 倍之间。

目前众安在线的估值水平也处于这个区间。由于众安没有披露内涵价值，我们用 PB 来估算。众安 2020 年每股净资产 12.7 港元，股价截止 2021 年 7 月 6 日是 41 港元，PB 大概在 3 倍左右，与传统保险公司处于同一个区间。

图片来源：万得

这个估值也许并没有反映出众安在线的成长性。

根据众安披露的数据，2021 年前 5 个月众安的保费收入为 77.25 亿元，同比增长 44%，其中 5 月份保费收入为 18 亿元，同比增长 66%，业绩加速增长，远高于传统险企。

而且公司有科技基因，商业模式和成长性与传统险企不同。比如众安不用人海战术，也没有线下分支机构和网点，资产相对较轻，获客成本大幅降低；同时公司目前处于成长期，远没有到达成熟阶段。

再加上高速增长的 SaaS 收入，众安也许用科技公司的 PS 估值更为合适。我们来看看美股的 Lemonade。

同样是保险科技公司，Lemonade 做的事情和众安类似，比如砍掉传统保险代理人环节，比如说用智能客服取代人工客服，降低成本等等。

过去三年，Lemonade 的总保费从 5000 万美元，快速增长至 2 亿美元，市场也愿意给估值，近三年 Lemonade 的估值处于 40-70 倍 PS 之间。

图片来源：万得

另外还有今年最火爆的保险 SaaS 平台公司鸭溪技术 ( Duck Creek Technologies ) 。

总部位于马萨诸塞州波士顿的鸭溪保险技术公司在今年 7 月份在纳斯达克交易所上市，目前市值是 52 亿美元。

该公司的套件帮助保险公司开发和管理保单流程，支持付款和开票，以及整个索赔生命周期。公司客户包括大名鼎鼎的伯克希尔哈撒韦专业保险、GEICO 和慕尼黑再保险专业保险。目前公司的股价极为坚挺，估值在 27 倍 PS 左右。

相比之下，目前众安 PS 仅仅只有 2-3 倍。很明显，当缺乏南下资金时，市场是偏向以传统保险股来估值众安，这明显是不合理的。

四、总结

假如让你选择回到 20 年前，去买一只股票，相信你想买的不是那些低估值的股票，而是像亚马逊、谷歌、苹果这种，改变世界的公司。

最好的投资，其实都是顺应时代的，而科技就是这个时代的主旋律。

20 年前，没有人能想到亚马逊、谷歌能成长为这么大的公司；10 年前，也没有人想到几个人的美团、头条，能成为今天数千亿的巨头。

科技带来的指数级增长是惊人的，众安在线对保险的科技化改造，也许又是一个新时代的开始。